Wie das Tax Shield funktioniert
Immer wenn ein Unternehmen abzugsfähige Ausgaben verbucht, sinkt das zu versteuernde Einkommen und damit die Steuerlast.
Formel:
- Abzugsfähige Ausgaben: Kosten, die das steuerpflichtige Einkommen reduzieren, z. B. Zinsen oder Abschreibungen.
- Steuersatz: Prozentsatz des Gewinns, der an den Staat abgeführt werden muss (z. B. 25 %, 30 % oder mehr).
- Tax Shield: Die tatsächliche Steuerersparnis, die als zusätzlicher Cashflow im Unternehmen bleibt. Dieser kann für Schuldentilgung, Reinvestitionen oder Ausschüttungen genutzt werden.
Beispiele für das Tax Shield:
Ein Unternehmen zahlt $100 an Zinsaufwendungen und unterliegt einem Steuersatz von 25%.
$100 × 25% = $25
Das Unternehmen spart also $25 an Steuern, was die Fremdkapitalkosten effektiv senkt.
Ein weiteres Beispiel ist die Abschreibung. Wenn ein Unternehmen $1.000 an Abschreibungen verbucht und der Steuersatz 30% beträgt, ergibt sich ein Tax Shield von $300. Obwohl Abschreibungen keine zahlungswirksamen Aufwendungen sind, bringen sie dennoch einen echten Vorteil, da sie das zu versteuernde Einkommen senken und damit die Steuerlast reduzieren.
Tax Shield in der Unternehmensbewertung
Der Tax Shield ist ein zentrales Konzept der Unternehmensbewertung und spielt in Finance-Interviews eine wichtige Rolle. Er zeigt, wie Steuerersparnisse durch Fremdkapital oder Abschreibungen den Unternehmenswert beeinflussen und warum Fremdfinanzierung in Bewertungsmodellen oft als besonders attraktiv gilt.
Tax Shield im DCF (Discounted Cash Flow) Model
Im DCF-Modell beeinflusst der Tax Shield den Free Cash Flow nach Steuern. Durch Zinsaufwendungen oder Abschreibungen sinkt die Steuerlast, und es bleibt mehr Cashflow übrig, der abgezinst werden kann. Das führt dazu, dass der Unternehmenswert höher ausfällt, wenn die Steuerersparnisse berücksichtigt werden.
Tax Shield im WACC (Weighted Average Cost of Capital)
Im WACC reduziert der Tax Shield die effektiven Fremdkapitalkosten, da Zinsaufwendungen steuerlich absetzbar sind. Unternehmen zahlen dadurch weniger für ihre Schulden, als der nominale Zinssatz vermuten lässt. So erscheinen Fremdkapitalkosten nach Steuern günstiger als Eigenkapitalkosten und beeinflussen die Bewertung direkt.
Tax Shield im LBO (Leveraged Buyout) Model
In LBO-Modellen sorgt der hohe Fremdkapitalanteil für besonders starke Steuerersparnisse. Der zusätzliche Cashflow nach Steuern kann genutzt werden, um Schulden schneller zu tilgen und die Renditen für Investor:innen zu erhöhen. Deshalb ist der Tax Shield einer der zentralen Treiber für die Attraktivität von Leverage in LBOs.
Grenzen des Tax Shields
Der Tax Shield bringt klare Vorteile, weil er die Steuerlast senkt und den Cashflow nach Steuern erhöht. Doch diese Wirkung ist nicht grenzenlos. Mit steigender Verschuldung nimmt auch das finanzielle Risiko zu:
- Höhere Eigenkapitalkosten: Je höher die Verschuldung, desto stärker sind Unternehmen verpflichtet, regelmäßig ihre Zins- und Tilgungszahlungen zu leisten - diese haben Vorrang vor Ausschüttungen an Aktionär:innen. Besonders im Insolvenzfall zeigt sich die Nachrangigkeit: Gläubiger werden zuerst bedient, während Eigenkapitalgeber:innen oft leer ausgehen. Um dieses zusätzliche Risiko auszugleichen, verlangen Investor:innen eine höhere Rendite, was die Cost of Equity steigen lässt.
- Höhere Fremdkapitalkosten: Auch Kreditgeber reagieren auf steigendes Leverage. Je höher die bestehende Verschuldung, desto größer wird das wahrgenommene Ausfallrisiko. Um sich abzusichern, verlangen Banken und Anleihegläubiger einen höheren nominalen Zinssatz für neue Schulden.
Das Ziel besteht darin, den Steuervorteil durch Fremdkapital mit den steigenden Eigen- und Fremdkapitalkosten ins Gleichgewicht zu bringen. Nur wenn die Steuerersparnis die zusätzlichen Belastungen überwiegt, ist der Einsatz von mehr Debt tatsächlich wertsteigernd.
Typische Interviewfragen zum Tax Shield
Hier findest du typische Finance-Interviewfragen zum Tax Shield, inklusive kurzer Antworten, die dir bei deiner Vorbereitung auf Finance-Interviews helfen.
1. Was ist ein Tax Shield?
Ein Tax Shield bezeichnet die Steuerersparnis, die durch steuerlich absetzbare Ausgaben wie Zinszahlungen oder Abschreibungen entsteht. Da diese das zu versteuernde Einkommen verringern, sinkt die Steuerlast des Unternehmens, und es bleibt nach Steuern mehr Geld übrig. Dieses zusätzliche Geld kann für Reinvestitionen, Schuldentilgung oder Ausschüttungen an Aktionär:innen genutzt werden. In Finance-Interviews wird das Thema häufig im Zusammenhang mit Bewertung, Kapitalstruktur und Leveraged Buyouts (LBOs) geprüft, da es zeigt, warum Fremdfinanzierung attraktiv sein kann.
2. Wie erzeugen Zinszahlungen und Abschreibungen ein Tax Shield?
Sowohl Zinsen als auch Abschreibungen senken das steuerpflichtige Einkommen, allerdings auf unterschiedliche Weise. Zinszahlungen senken direkt den Gewinn vor Steuern und damit auch die Steuer, die gezahlt werden muss. Abschreibungen funktionieren etwas anders: Sie verringern zwar ebenfalls das steuerpflichtige Einkommen, aber dafür muss das Unternehmen kein echtes Geld ausgeben. Auch wenn beim Verbuchen der Abschreibung kein Cash das Unternehmen verlässt, ist die Steuerersparnis real. In der Praxis bedeutet das: Unternehmen zahlen weniger Steuern und behalten mehr vom operativen Cashflow.
3. Wo liegen die Grenzen des Tax Shield?
Das Tax Shield macht Fremdfinanzierung attraktiv, doch eine zu hohe Verschuldung erhöht das finanzielle Risiko. Mit steigender Verschuldung nimmt die Gefahr von Zahlungsausfällen zu und die Bonität des Unternehmens kann leiden. Höheres Risiko führt zudem dazu, dass Aktionär:innen eine höhere Rendite verlangen, was die Eigenkapitalkosten ansteigen lässt. Unternehmen müssen daher die Steuervorteile von Fremdkapital sorgfältig gegen die Risiken übermäßiger Verschuldung abwägen. In Interviews ist es wichtig, sowohl die Vorteile (höherer Cashflow, geringere Steuern) als auch die Nachteile (höheres Risiko, steigende Eigenkapitalkosten) zu verstehen.
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