Die Capitalization of Earnings Methode ist ein ertragswertorientiertes Bewertungsverfahren, das den Unternehmenswert auf Basis der erwarteten zukünftigen Gewinne ermittelt. Anstatt detaillierte Cashflows Jahr für Jahr zu prognostizieren, wird dabei ein repräsentatives Gewinnniveau herangezogen und mit einer Kapitalisierungsrate in einen heutigen Wert umgerechnet. Die Grundidee ist einfach: Je stabiler und nachhaltiger ein Unternehmen Gewinne erwirtschaften kann, desto höher ist sein heutiger Wert.
Innerhalb der Ertragswertverfahren gilt die Capitalization of Earnings Methode oft als vereinfachte Alternative zur Discounted Cash Flow (DCF) Analyse. Während die DCF-Methode detaillierte Prognosen und Abzinsungen zukünftiger Cashflows erfordert, eignet sich die Kapitalisierungsmethode besonders für Unternehmen mit stabilen und gut prognostizierbaren Erträgen. Für Firmen mit unsicheren oder stark schwankenden Wachstumsraten ist sie dagegen weniger geeignet.
Grundsätzlich wird der Unternehmenswert ermittelt, indem die jährlichen Gewinne durch eine sogenannte Kapitalisierungsrate geteilt werden. Die Formel lautet:
Die jährlichen Gewinne, auch Expected Normalized Earnings genannt, beschreiben den Betrag, den ein Unternehmen voraussichtlich pro Jahr erwirtschaftet. Um ein realistisches Bild zu erhalten, werden diese Werte in der Regel normalisiert. Das bedeutet, dass Sondereffekte, einmalige Ausgaben oder nicht-betriebliche Erträge herausgerechnet werden.
In einer Gewinn- und Verlustrechnung werden die Ergebnisse Schritt für Schritt ermittelt – vom operativen Ergebnis bis hin zum endgültigen Jahresüberschuss. Für die Capitalization of Earnings Methode kommen je nach Kontext unterschiedliche Gewinnkennzahlen zum Einsatz:
Bei mittelgroßen und großen Unternehmen greifen Analyst:innen in der Regel auf EBIT oder EBITDA zurück.
Diese Kennzahlen zeigen, wie profitabel das Tagesgeschäft ist, unabhängig von Finanzierung oder Abschreibungsmethoden, und eignen sich gut für den Vergleich zwischen Unternehmen.
Bei der Ermittlung der jährlichen Gewinne wählt man EBIT, wenn Investitionen und Abschreibungen die künftige Ertragskraft realistisch beeinflussen, und EBITDA, wenn man diese Effekte ausklammern will, um die operative Leistung isoliert oder im Vergleich zu anderen Unternehmen darzustellen.
In größeren Unternehmen wird häufig das Net Income als Ausgangspunkt genommen, das aber um außergewöhnliche oder einmalige Effekte bereinigt wird, wie zum Beispiel Restrukturierungskosten oder Rechtsstreitigkeiten. Das Ergebnis ist ein Bild der regelmäßig erzielbaren Gewinne des Unternehmens.
Vor allem bei kleinen, inhabergeführten Unternehmen wird SDE als Basis genutzt. Dabei wird der ausgewiesene Gewinn um Gehalt, Benefits und private Ausgaben des Eigentümers sowie um einmalige oder nicht betriebsnotwendige Posten bereinigt. So zeigt SDE, wie viel Geld ein neuer Eigentümer realistisch aus dem Unternehmen ziehen könnte.
Das Net Income ist die „Bottom Line“. Es zeigt den Gewinn, der nach Abzug sämtlicher Kosten übrig bleibt – von Löhnen und Material über Zinsen und Steuern bis hin zu Abschreibungen. Für Eigentümer:innen ist es besonders relevant, da es den endgültigen Jahresgewinn abbildet.
Da sich die Capitalization of Earnings Methode stark auf die Gewinnentwicklung stützt, eignet sie sich vor allem dann, wenn ein Unternehmen relativ konstante und vorhersehbare Erträge erzielt. Bei stark schwankenden Zahlen ist dieses Verfahren weniger geeignet.
In der Praxis greifen Analyst:innen oft auf historische Durchschnittswerte zurück, zum Beispiel den Mittelwert der letzten drei bis fünf Jahre, oder arbeiten mit Prognosen. Teilweise wird auch beides kombiniert, um Ausreißer zu glätten und ein möglichst realistisches Bild zu erhalten.
Die Kapitalisierungsrate, oft als “Cap Rate” abgekürzt, beschreibt die erwartete Rendite einer Investition unter Berücksichtigung des damit verbundenen Risikos.
Formel:
Im Kern beantwortet die Cap Rate die Frage: “Welche Rendite verlangen Investor:innen für das eingegangene Risiko, und wie wirkt sich erwartetes Wachstum darauf aus?“
Die Cap Rate wird in zwei Schritten ermittelt:
Ausgangspunkt ist der risikofreie Zinssatz, also die Rendite, die ohne Risiko erzielbar wäre (z. B. mit Staatsanleihen). Darauf wird eine Risikoprämie aufgeschlagen, die die Unsicherheiten des Unternehmens berücksichtigt, wie Markt- oder Branchenrisiken, Abhängigkeit von wenigen Kunden oder die Stabilität der Gewinne
Wie hoch dieser Aufschlag ausfällt, hängt von verschiedenen Faktoren ab. Eine stabile Branche wie etwa die Energieversorgung oder der Lebensmitteleinzelhandel gilt als risikoärmer als zyklische Sektoren wie Automobil oder Luxusgüter. Auch die Unternehmensgröße spielt eine Rolle, denn kleinere Firmen sind oft krisenanfälliger und bekommen daher eine höhere Prämie.
Hinzu kommt die Betrachtung der Finanzstruktur: Unternehmen mit hoher Verschuldung oder einer starken Abhängigkeit von wenigen Kund:innen und Lieferanten gelten ebenfalls als riskanter. Schließlich beeinflusst auch das gesamtwirtschaftliche Umfeld die Höhe der Risikoprämie, da Investor:innen in unsicheren Zeiten generell höhere Renditen fordern.
In der Praxis bewegen sich diese Aufschläge meist in einer Spanne von 3 bis 5 Prozentpunkten für etablierte und risikoarme Unternehmen. Bei kleineren oder stärker schwankenden Firmen kann die Risikoprämie aber auch 6 bis 10 Prozentpunkte oder mehr betragen. Auf diese Weise wird die erwartete Gesamtrendite realistisch an das individuelle Risikoprofil des Unternehmens angepasst.
Von der erwarteten Rendite wird die langfristige Wachstumsrate der Gewinne abgezogen. Dadurch entsteht der Kapitalisierungszinssatz (Cap Rate). Der Gedanke dahinter: Ein Unternehmen, das seine Gewinne Jahr für Jahr steigern kann, ist heute mehr wert als ein Unternehmen mit stagnierenden Gewinnen. Das zukünftige Wachstum reduziert also die Renditeanforderung, weil Investor:innen einen Teil ihrer Rendite durch steigende Gewinne erhalten.
Beispiel:
Angenommen, der risikofreie Zinssatz beträgt 3 %. Für das spezifische Unternehmensrisiko wird eine Risikoprämie von 5 % angesetzt. Damit ergibt sich eine erwartete Rendite von 8 %. Zieht man nun die erwartete Wachstumsrate des Unternehmens von 2 % ab, erhält man eine Cap Rate von 6 %.
Typische Cap Rates für kleine Unternehmen liegen zwischen 20 % und 25 %. Die Cap Rate verknüpft Risiko, Renditeerwartung und Wachstum in einer einzigen Kennzahl. In der Capitalization of Earnings Methode ist sie der zentrale Faktor, der entscheidet, wie die erwarteten Gewinne in den heutigen Unternehmenswert übersetzt werden.
Die Capitalization of Earnings Methode kombiniert also zwei zentrale Elemente: die jährlichen Gewinne und die Kapitalisierungsrate, die Risiko und Wachstum in einer Zahl zusammenfasst. Teilt man die erwarteten Gewinne durch die Cap Rate, erhält man den heutigen Unternehmenswert.
Damit ist die Capitalization of Earnings Methode vor allem für Unternehmen geeignet, deren Erträge stabil und gut prognostizierbar sind. Sie liefert ein klares, nachvollziehbares Ergebnis und macht sichtbar, wie eng der Unternehmenswert mit der Fähigkeit eines Unternehmens verbunden ist, verlässlich Gewinne zu erwirtschaften.
Fragen zur Capitalization of Earnings Methode gehören zu den Klassikern in Finance-Interviews – perfekt, um dein Bewertungs-Know-how unter Beweis zu stellen.
Die Capitalization of Earnings Methode ist ein Verfahren der Unternehmensbewertung, das auf den künftig erwarteten Gewinnen basiert. Im Kern geht es darum, den heutigen Unternehmenswert aus den jährlichen Gewinnen abzuleiten, indem man diese durch eine Kapitalisierungsrate teilt. Die Formel lautet also: Unternehmenswert = Normalisierte Jahresgewinne ÷ Kapitalisierungsrate
Die Kapitalisierungsrate spiegelt dabei die Renditeanforderungen der Investor:innen wider, also den risikofreien Zinssatz plus eine Risikoprämie für unternehmensspezifische Faktoren, abzüglich der erwarteten Wachstumsrate.
Die Wahl der zugrunde liegenden Gewinnkennzahl hängt vom Kontext ab: Bei kleinen, inhabergeführten Firmen nutzt man oft SDE (Seller’s Discretionary Earnings), bei mittelgroßen und großen Unternehmen eher EBIT oder EBITDA, oder auch Adjusted Net Income, wenn außergewöhnliche Effekte bereinigt werden sollen.
Die Methode eignet sich besonders für Unternehmen mit stabilen, gut prognostizierbaren Erträgen, weil sie keine detaillierte Analyse einzelner Cashflows oder Phasen wie im DCF erfordert. Bei Startups oder stark schwankenden Geschäftsmodellen ist sie daher weniger aussagekräftig.
Die Capitalization of Earnings Methode eignet sich vor allem für Unternehmen mit stabilen und gut planbaren Gewinnen, etwa in etablierten und wenig schwankungsanfälligen Märkten. Für Startups, stark volatile Branchen oder sehr schnell wachsende Unternehmen ist sie dagegen weniger geeignet, da die künftigen Erträge hier schwer vorherzusagen sind.
Ein zentrales Problem besteht darin, dass die Methode sehr empfindlich auf ungenaue Gewinnschätzungen oder fehlerhafte Kapitalisierungsraten reagiert. Schon kleine Abweichungen können den Unternehmenswert deutlich verändern.
Außerdem berücksichtigt die Capitalization of Earnings Methode weder den Wert der Vermögensgegenstände noch den zeitlichen Verlauf der Cashflows und kann bei komplexen Geschäftsmodellen wichtige Details ausblenden, da sie diese auf eine einzige Kennzahl reduziert.
Wenn man ein Unternehmen über die Capitalization of Earnings Methode bewertet, sollten folgende Punkte geklärt werden:
Bei der Capitalization of Earnings Methode werden je nach Geschäftsmodell unterschiedliche Gewinnkennzahlen herangezogen.
Am häufigsten nutzt man EBIT oder EBITDA, da sie zeigen, wie viel das Unternehmen aus seinem Kerngeschäft verdient – unabhängig von Finanzierung, Steuern oder Abschreibungen. In der Immobilienbewertung spielt außerdem das Net Operating Income (NOI) eine wichtige Rolle, weil es den Nettobetriebsertrag aus Mieteinnahmen nach laufenden Kosten darstellt.
Ergänzend gibt es noch weitere Kennzahlen, die in bestimmten Situationen relevant sind. Das Adjusted Net Income wird beispielsweise genutzt, wenn außergewöhnliche oder nicht betriebsnotwendige Posten herausgerechnet werden sollen, um die bereinigten, wiederkehrenden Gewinne klarer auszuweisen. Bei kleineren, inhabergeführten Unternehmen verwendet man häufig die Seller’s Discretionary Earnings (SDE), die zusätzlich das Inhabergehalt und private Ausgaben berücksichtigen, um den für einen Käufer tatsächlich verfügbaren Cashflow darzustellen.
Zur Normalisierung der Gewinne analysierst du frühere Jahresabschlüsse und streichst alles, was einmalig, ungewöhnlich oder nicht nachhaltig ist. Beispiele:
Ziel ist es, ein realistisches Bild der dauerhaft erzielbaren operativen Gewinne zu bekommen.
Die Capitalization of Earnings Methode ist einfacher in ihren Annahmen: Sie nutzt nur einen Jahreswert und teilt diesen durch eine Cap Rate. Das funktioniert gut bei reifen Unternehmen mit gleichbleibenden Erträgen, unter der Annahme eines stabilen Wachstums in der Zukunft.
Die DCF-Methode dagegen schaut sich mehrere Jahre im Detail an, meist 5 bis 10, und diskontiert jeden einzelnen zukünftigen Cashflow zurück auf den heutigen Wert. Dadurch lassen sich schwankende Gewinne, veränderte Risiken oder Wachstumssprünge besser abbilden.
Kurz gesagt: DCF ist flexibler und genauer, aber auch datenintensiver. Die Capitalization of Earnings Methode ist einfacher und pragmatischer, aber nur sinnvoll, wenn das Geschäftsmodell stabil läuft.
👉 In unserer Case-Sammlung findest du weitere Übungen zur Capitalization of Earnings Methode und zur Discounted-Cashflow-Bewertung (DCF).
Die Capitalization of Earnings Methode ist ein vergleichsweise einfaches, aber wirkungsvolles Verfahren zur Unternehmensbewertung, das sich besonders für Unternehmen mit stabilen und gut planbaren Gewinnen eignet.
Sie ist vor allem dann nützlich, wenn die zukünftige wirtschaftliche Entwicklung eines Unternehmens voraussichtlich ähnlich verlaufen wird wie in der Vergangenheit – etwa bei etablierten Firmen mit verlässlichem Cashflow. Für Startups, Geschäftsmodelle mit starken Schwankungen oder Unternehmen im Umbruch ist die Capitalization of Earnings Methode dagegen weniger geeignet, da sie keine differenzierte Betrachtung einzelner Zahlungsströme oder verschiedener Wachstumsphasen erlaubt.
